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小米青睐薇娅眷顾的德尔玛要上市!靠多品牌品类出奇制胜
亿邦动力| 2022-06-06 20:40:54
德尔玛飞利浦华帝


出品/亿邦动力

作者/翟更章

经历两年长跑3轮问询之后,6月2日,广东德尔玛科技股份有限公司(以下简称“德尔玛”)终于在深交所IPO首发过会,将登陆创业板,中金公司为其保荐机构。这也是国内家电企业上市潮的又一案例。

过去三年里,小熊电器、石头科技、北鼎股份、帅丰电器、亿田智能、极米科技、倍轻松、比依股份等家电企业接连进入二级市场。与这些已经上市的同行相比,德尔玛业务显得大而全,业务包含环境健康、个护健康、厨房电器和生活卫浴等众多品类,除了极米科技所专注的激光电视品类之外,上述上市家电公司所关注的品类,皆被德尔玛所涉猎。

这是因为德尔玛创始初期是以电商代运营服务为核心业务模式。德尔玛2011年成立,创立初期曾为华帝、万和、格兰仕等品牌提供电商代运营服务。由此出发拓展的品牌授权、ODM是德尔玛核心的业务模式。目前,飞利浦和华帝的品牌授权是德尔玛手中的核心资产。这一模式,也让德尔玛顺利赶上近些年厨房、环境健康、个护健康等小家电和生活卫浴大家电的市场上升红利。

根据招股书,此次IPO德尔玛计划募资14.64亿元。其中,12.38亿元用于智能家电制造基地项目,1.27亿元用于研发品控中心建设项目,9965.4万元用于信息化建设项目。扩大生产规模、提高ODM能力是德尔玛的重点努力方向。

营收持续高速增长,现金流却不增反降

招股书显示2019年-2021年,德尔玛营收分别为15.17亿元、22.28亿元、30.38亿元;毛利率分别为36.37%、32.26%和29.21%;净利润分别为1.11亿元、1.73亿元、1.7亿元;扣非后净利分别为1.07亿元、1.66亿元、1.56亿元。德尔玛的销售费用分别占总营收的13.73%、16.92%和15.41%,其中促销推广费和平台使用费及佣金占销售费用比重最高,2020年该公司促销广告费占比达47.27%、平台使用费及佣金占比达21.07%。

其2022年Q1营收6.27亿,较去年同期的5.5亿元增长13.95%;毛利率为28.92%,较上年同期提高2.05个百分点(主要因为毛利率较低的米家ODM业务占比下降所致);净利润1824.01万元,同比增长34.39%;归属于母公司股东的净利润为2008.54万元,同比增长67.53%。

德尔玛预计,2022年上半年可实现的营业收入区间为14.38亿元至17.58亿元,同比增长15.27%至40.92%;归母净利润区间为5400万元至6600万元,同比增长18.62%至44.97%;扣非净利润区间为4950万元至6050万元,同比增长33.05%至62.61%。

做为零售品牌商,从2018年至2020年以及2021年上半年,德尔玛的存货账面价值分别为2.54亿元、2.99亿元、3.55亿元和4.67亿元,占流动资产比例分别为42.53%、34.18%、24.29%和33.79%,基本占到该公司流动资产的三成。

其存货跌价准备金额分别为894.85万元、2989.28万元、2715.74万元和1635.73万元,占当年存货账面余额的比例分别为3.41%、9.08%、7.11%和3.38%。

德尔玛的应收账款净额别为1.49亿元、1.87亿元、3.35亿元和2.76亿元,占各年末流动资产的比例分别为24.94%、21.37%、22.96%和19.95%。不可避免的,德尔玛的营业成本持续大幅增长,分别为6.46亿元、9.66亿元、15.09亿元和9.01亿元,

由此,主营业务毛利率呈下降趋势,分别为33.23%、36.37%、32.26%和27.78%。经营活动产生的现金流量净额分别为1725.52万元、2.75亿元、2.55亿元和 -3163.76万元,表现不甚理想。

飞利浦品牌销售额大涨到10亿,自有品牌收入占比下滑了

德尔玛主要通过电商平台、线上直销和线上经销方式销售产品,渠道覆盖天猫商城及淘宝平台、京东商城、抖音、云集等电商平台。

按销售渠道来看,2019年-2021年,德尔玛境内线上销售收入分别为10.84亿元、13.72亿元、15.07亿元,占主营业务收入的比列分别为71.58%、61.68%、49.68%,占比较高;境内线下销售收入占比则分别为22.5%、26.88%、35.05%,逐年提高。境外部分则是线下销售占比更高,分别为5.66%、10.77%、14.12%,而境外线上销售占比仅为0.03%、0.67%和1.15%。境外销售额整体占比逐步提升,分别为5.69%、11.44%、15.26%。

截至招股书签署之日,德尔玛在中国香港、美国、捷克、德国、英国、西班牙拥有9家控股子公司。其中除了德尔玛香港、香港水护盾及尚未出资的北美水护盾外,其余子公司最近一年都处于亏损状态。

按品类来看,家居环境类产品(含吸尘清洁类、加湿环境类、家居厨房类)占德尔玛收入约六成,水健康类产品(含净水类、滤芯、智能马桶类、热水器类)占比约三成。

另外,2018年德尔玛开始进行多品牌布局,其旗下目前已经有德尔玛、薇新、飞利浦和华帝四个品牌。其中德尔玛、薇新为自有品牌,其他两个为授权品牌。德尔玛主营环境健康小家电、薇新集中在个护健康家电领域、飞利浦主营水健康家电、华帝则主推生活卫浴家电产品。

按品牌来看,德尔玛、飞利浦两个品牌收入占比较高。2021年,德尔玛收入占比35.83%,飞利浦占比32.34%,薇新和华帝分别占2.46%和6.58%,此外,ODM业务占比22.11%。

整体来看,飞利浦和华帝品牌产品收入在德尔玛的总营收中占比正在加重。2019年至2021年期间,德尔玛飞利浦品牌产品营收为3.09亿元、6.97亿元和9.81亿元;华帝品牌产品营收为1.24亿元、1.80亿元和2.0亿元。过去三年,上述两品牌营收之和占比分别为28.54%、39.44%和38.92%。

同时,德尔玛通过米家ODM业务实现的销售收入分别为7182.15万元、2.71亿元及6.4亿元,占当期主营业务收入比例分别为4.74%、12.19%和21.23%。

反观德尔玛自有品牌德尔玛和薇新的营收占比已经从2019年的60.24%下降到了2021年的38.29%。其核心原因是,德尔玛自有品牌增速与授权品牌、ODM差距较大。

研发投入不足销售费用三分之一,薇娅的大腿也没了

当下,德尔玛创始人蔡铁强是公司实控人。截至招股说明书签署,其通过飞鱼电器、佛山鱼聚和珠海鱼池间接控制公司44.61%的股份。

同时,蔡铁强兄弟蔡演强直接持有公司3193.75万股,占公司本次发行前总股本的8.65%。蔡演强蔡铁强也是一致行动人。

另外,小米集团旗下天津金米在2020年通过投资拿到德尔玛2.37%的股份;薇娅老公董海峰持有其2.84%股份。因此,德尔玛能与小米保持牢固ODM合作,过去也时常进入薇娅直播间。深交所的问询函里也适时提出“关联交易、直播带货未达预期、与小米集团开展合作业务的稳定性”等问题。

薇娅被封杀后,德尔玛自有品牌需要寻找新的增长渠道。

此外,由于米家品牌产品定位于性价比,且主要采用利润分成模式,米家ODM业务毛利率低于公司自有和授权品牌产品毛利率,2019年度、2020年度(剔除运杂费影响后)和2021年度(剔除运杂费影响后),米家ODM业务毛利率分别为27.53%、19.18%及12.57%,一直处于下滑状态。

与此同时,德尔玛客户集中度又偏高。招股书显示,2019年至2021年,公司前五大客户销售金额合计分别为7.6亿元、9.7亿元和14.3亿元,占营业收入的比例分别为49.81%、43.64%和47.23%。而小米集团在近三年中分别位列公司第三大、第二大、第一大客户。

这些都是德尔玛面临的潜在风险。

德尔玛的其他投资人还有:上海磐茂持股23.7%,EuroFancy持股3.79%,金镒投资持股为2.84%,珠海科嘉持股为2.21%,梅州欧派(欧派家居)持股为1.9%。

整体来看,德尔玛在模式上类似于小家电领域的林氏木业、米家,正在朝着C2M模式发展,试图用充足的爆款小家电品类产品来获得消费者认可,为此德尔玛采用了更灵活的外协生产模式。招股书显示,德尔玛外协生产采购总额的比例已经稳定在七成左右。

在深交所上会审议结果中,还特别提到了一项研发费用较低的问题。2019年-2021年,德尔纳的研发投入分别为4225.01万元、5438.5万元、7496.98万元,研发费用率分别为3.59%、3.36%、3.64%,还不足同期销售费用的三分之一。

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