出品/壹览商业

作者/樊益宁

编辑/薛向

2023年1月16日，百果园集团在港股上市，上市首日以6.52港元高开16.43%。截至下午2点，百果园集团最新报6.29港元，涨12.32%，总市值99.32亿港元。

根据弗若斯特沙利文数据显示，按2021年水果零售额计，百果园是中国第一大水果零售商，占中国总市场份额1.0%，而五大参与者合计占总市场份额3.6%。

但回顾过往，百果园上市之路比较坎坷。2020年6月，百果园拟在港股上市；同年12月，百果园改道A股拟在深交所上市；2022年5月，百果园再次向港股提交招股书，但文件在6个月后自动失效。

2022年11月，百果园再次向港交所递表，并于12月20日通过上市聆讯，至此百果园终于成功上市。

百亿营收，大多来自加盟商

据招股书显示，在本次上市前的股权架构中，余惠勇直接持股25.5971%，通过深圳惠林持股3.9247%。同时，员工持股平台宏愿善果持股8.6499%，恒义利投资持股8.0442%。其中，宏愿善果由余惠勇控制，持股比例为0.71%，徐艳林则持有宏愿善果29.8%的股份，合计30.5%。

恒义利投资由余惠勇控制，余惠勇持有1%的股权，徐艳林持有39%的股权，合计40%。此外，员工持股平台汇智众享持有百果园2.8675%的股份，由余惠勇控制，后者持有汇智众享0.0003%股权。

根据计算，余惠勇、徐艳林夫妻合计控制百果园约35.38%的股权，从百果园最新市值99.32亿港元计算，单这一项，余惠勇、徐艳林夫妻目前身价预估便已超过35亿元。而宏愿善果、恒义利投资、汇智众享三家的价值分别约为8.6亿港元、8.0亿港元、2.8亿港元。

百果园之所以能成长为中国最大的水果零售企业，与资本的加持不无关系。根据招股书，百果园共经历8轮融资，有48位股东，股权相当分散。其中，除了天图投资作为早期投资者持股成本最低，经测算大约在2元左右，包括深创投、晨光股权、红土股权、广州越秀、招商基金在内的其他VCPE，入股成本均在5-7元左右。

在资本的推动下，百果园发展至今已20多年。从业务经营来看，百果园近几年一直处于盈利状态。

数据显示，2019-2021年，百果园分别实现营收89.76亿元、88.54亿元和102.89亿元，净利润分别为2.48亿元、4567.8万元和2.26亿元。2022上半年营收59.15亿元，同比增加7%，净利润为1.90亿元，同比增加39.72%。

在经营模式上，百果园线下零售门店主要采用特许经营业务模式，截至最后实际可行日期，其有5624家加盟门店，19家自营门店。据了解，这超5600家门店遍布全国22个省市的140多个城市，主要集中在居民区、商业街等人流畅旺的地区。

超99%以上的门店均为加盟店，意味着百果园的收入主要来自于加盟商。数据显示，2022上半年，百果园加盟门店占收入的80.3%，自营门店站0.6%，区域代理占9.8%，直接销售占7.1%，线上渠道占2.2%。

值得注意的是，自从2019年以来，加盟商的收入占总收入的比列一直在80%以上。也就是说，百果园目前的营收和净利润的增长主要依赖于门店数量的增加。

尽管上市，但仍面临多方难题

虽然百果园坐上了行业老大的位置，但目前仍面临不少难题。

一是虽然持续发力线上，但效果未见成效。水果作为生鲜领域标准化程度最高的品类之一，目前电商的渗透率不错。相关数据显示，2019年在生鲜行业，线上的渗透率仅3.4%但增速保持在40%以上，其中生鲜水果2019年的渗透率接近20%。

至于百果园，自疫情以来，其开始加快线上转型，目前在线分销渠道主要为百果园APP、百果园微信小程序、天猫及京东等主流电商平台的旗舰店，以及抖音等社交媒体平台。

但从结果来看，2019年至今，百果园线上业务收入占比始终在4%以下。另外，2019年-2021年，其在线渠道的毛利率分别为2.8%，-4.9%，-0.3%，2022上半年在线渠道的毛利率为-0.1%。总体来看，百果园在线上渠道的表现属实不算太好。

二是仍承受着巨大的成本压力，且毛利率较低。2019年-2021年，百果园的销售成本占总收入的比重分别为90.2%、90.9%、88.8%。在这其中，主要为水果采购成本的存货销售成本均在95%以上，运输费用占销售成本2%左右。

受限于高成本，百果园的毛利率一直处在较低的水平，2019-2021年分别为毛利率分别为9.8%、9.1%和11.2%，2022年上半年升至11.5%。对此，招股书解释称，此乃主要由于向加盟门店销售的水果和其他食品毛利率有所提高。

相比于2022年9月上市的洪九果品，百果园在这方面表现较弱。虽然两家企业营收不相上下，但洪九果品在2022上半年的毛利率为19.6%，毛利为11.23%。

三是新业务效果不佳，对总营收贡献能力较弱。2020年，百果园推出“熊猫大鲜”，将业务方向从主要向付费会员销售高端生鲜食品转变为向所有客户销售大众化的大生鲜产品。但从发展来看，该业务起色不大。

招股书显示，2022上半年其他大生鲜业务营收为1.54亿元，占总营收比例为2.7%。从2019年至今，虽然大生鲜业务营收一直处于增长的状态，但占比一直较低。对整体营收起到的作用薄弱。

百果园面临的问题不仅源于外部，在行业中其还面临着激烈的竞争。目前，市面上做生鲜生意的不在少数。农贸市场、小摊贩、社区超市、大型商超、连锁便利店与以盒马为代表的生鲜电商，生鲜行业竞争激烈。而且生鲜环节众多，从上游种植与采摘，中游包装与运输，到下游的储存与零售，对终端零售渠道的运营能力要求较高。

至于百果园，上市也仅是其发展道路上的一小步，未来其仍有很长的路要走。