出品/未来科技界

作者/张永堃

编辑/李彦

8月9日，国产GPU龙头摩尔线程交出了上市后的首份半年报。

今年上半年，摩尔线程实现营收17.36亿元，同比增长147.42%，半年收入已超2025全年；毛利总额9.89亿元，同比增长103.78%；归母净利润亏损1156万元，同比收窄95.73%，若扣除股份支付影响，净利润为8353万元，规模化变现已经基本跑通。

营收增长主要来自MTT S5000智算卡量产和夸娥集群落地。目前其产品已在北京、无锡、杭州等多地完成集群部署，经过大规模训练场景验证，达到行业可用水平，并在互联网、运营商等关键客户领域持续渗透。

支撑其放量的还有研发端的持续投入。上半年研发费用7.69亿元，2022年以来累计近59亿元。从实际应用看，其集群已支撑多个大模型训练任务，完成了从“能卖”到“好用”的跨越，这是客户愿意规模化采购的前提。

不过财报中有几个关键数字和矛盾引起了「未来科技界」的注意。

1、亏损收窄，为何经营现金流的净流出的额度却在拉大？

摩尔线程上半年经营活动现金流净额为-21.69亿元，较上年同期多流出约10.05亿元，但拆解后会发现，销售商品、提供劳务收到的现金为15.26亿元，同比增长约409.81%，明显高于收入增速，回款端已大幅改善。

现金流出的核心来自采购端：购买商品、接受劳务支付的现金为28.48亿元，同比增长247.49%，期末存货账面价值35.50亿元，较上年末增加22.18亿元，原材料、在产品和库存商品同步增加，反映公司在需求暴涨和芯片厂商抢占中芯国际等晶圆厂有限产能的背景下，正在锁定上游资源、推进生产和准备交付。

所以现金流出增加问题更适合被定义为增长期的营运资金占用，而非单纯的经营失血，它有可能随着库存交付而回流，也可能在需求、产能变化或产品迭代时形成减值风险。

2、毛利率为何下降？

摩尔线程集群业务在扩大收入规模的同时，也改变了利润结构。上半年整体毛利率56.95%，较上年同期的69.14%下降约12个百分点，这一变化不宜简单理解为产品竞争力下降。国产算力行业从卖卡转向卖集群后，单笔收入和交付能力通常会提升，但外采服务器、网络设备等配套硬件增多，系统集成责任加重，毛利率自然会被摊薄。

财报显示，云端产品毛利率仍维持在57.4%的较高水平，整体下行更多反映的是收入结构和交付形态的变化。后续集群规模继续扩大后，软件与运维收入能否提升、外采成本能否优化，以及毛利率能否稳定在可覆盖高研发投入的水平，才是判断其盈利能力能否稳定的关键。

对比其他同行，早于摩尔线程发布半年报的寒武纪同期整体毛利率约55.25%，与摩尔线程处于相近区间，但其扣非净利率达到约36.1%，这说明在国产AI芯片进入规模交付阶段后，决定盈利差异的已不只是毛利率高低，更是收入规模、费用摊薄和商业模式成熟度。

利润表上的另一个特别需要注意的是，在毛利率下行的情况下，摩尔线程归母净利润与扣非净利润之间存在约1.39亿元的落差。归母净利润亏损1156万元，接近盈亏平衡，但扣非净利润为-1.51亿元，两者之间的差距主要来自政府补助及金融资产公允价值变动收益。

季度数据同样呈现出波动：Q1归母净利润2936万元，Q2亏损4092万元，说明摩尔线程盈利节奏尚未稳定，规模扩张带来的收入增量尚未完全转化为可持续的主业利润。

3、定位全功能GPU公司，为何AI算力卡收入占比超过97%？

目前公司97.53%的收入来自云端产品，图形渲染和终端产品占比微乎其微，所以如果从收入结构上来说，摩尔线程妥妥是一家AI加速卡公司。

但摩尔线程从未放弃“全功能GPU”叙事，除了加速卡，仍在推进图形渲染和终端产品的布局。在上半年的产品发布会和上个月的WAIC上，摩尔线程重点在推面向消费端的家庭AI中枢和算力本产品；在影视渲染领域，其GPU技术也已经落地，暑期大热动画电影《八仙》片尾字幕中出现了摩尔线程的logo，证明其渲染团队为影片提供了GPU算力支持。同时在边缘和终端也有持续布局，试图构建覆盖“云-边-端”的全场景通用算力版图。

（图片源于网络）

不过，大量资源和现金流被投入AI集群扩张时，留给其他板块的资源和耐心是有限的。在主业尚未实现真正盈利的当下，摩尔线程必须在“先把AI加速卡做到足够大”和“同时讲好全功能GPU的故事”之间，找到一个更现实的平衡点。

当内部造血尚不足以支撑双线扩张时，外部融资成为必然选择。就在半年报发布的同一天，公司公告了H股上市筹备计划。

从行业层面看，摩尔线程的放量并非孤例。据IDC统计，2025年国产AI加速卡出货量已占中国市场四成以上，政策端也在推动国产大模型适配国产算力芯片，国产GPU正从技术验证期跨入规模化商用替代周期。但先进制程产能仍是各家争抢的稀缺资源，软件生态建设仍是与国际巨头之间最显著的差距。在高增长持续消耗现金的背景下，赴港上市是为这场扩张“续命”的必要动作。

营收翻倍、集群多地落地、关键客户渗透提速，证明摩尔线程的商业化能力已经得到验证。但真正的拐点，需要扣非净利润、经营现金流和毛利率同时给出正向信号。在那之前，摩尔线程还需要继续奔跑。