出品/未来科技家

作者/李彦

编辑/杨宇

当技术前景被充分定价，国产算力芯片企业距离真正赚钱还有多远？

过去一年，国产算力芯片成为资本市场被授予定价最高的赛道之一。寒武纪一度成为A股“股王”，市值突破万亿元；摩尔线程上市首日上涨425.46%，沐曦股份首日上涨692.95%，双双成为2025年度“大肉签”。资本市场已经提前为算力需求、国产替代和未来盈利支付了高额溢价。

随着沐曦股份披露上市后的首份半年报，国产算力芯片上市企业2026年上半年业绩披露基本收官。结合准上市公司燧原科技最新招股材料，「未来科技界」梳理了七家核心企业的经营数据。

高估值最终需要业绩兑现。七份成绩单显示，国产算力芯片整体已经进入规模交付期，但各家将技术、订单转化为利润和现金的能力却参差不齐。

七家公司收入翻倍，但真正盈利的仅有两家

2026年上半年，七大芯片公司合计实现营收约214.56亿元，较上年同期接近翻倍。综合营收规模与主营盈利能力，七家公司已经形成三个梯队。

第一梯队是海光信息和寒武纪。两家公司合计营收150.95亿元，占七家公司总收入的70.4%，主营业务利润为正。

其中海光信息以90.99亿元营收位居第一，同比增长66.5%，归母净利润17.98亿元，同比增长49.7%。其优势来自CPU与DCU双产品线：CPU提供通用服务器市场基础，DCU承接AI训练、推理和高性能计算需求，较宽的客户和整机生态提高了收入稳定性。

不过，海光上半年营收较2025年下半年仅增长2.1%，利润增速也低于收入，说明其增长斜率已经放缓，利润释放也未能同步提速。

寒武纪营收59.96亿元，同比增长108.1%，归母净利润23.11亿元，同比增长122.6%，利润规模已经超过海光。其收入高度集中于云端AI芯片、加速卡及相关系统，产品聚焦带来了更明显的规模效应：研发费用虽然增长29.6%，研发费用率却由18.8%降至11.7%。

接着是GPU四小龙（摩尔线程、沐曦科技、壁仞科技、燧原科技），四者营收规模相当，均在10-20亿之间，但主营盈利能力却大不同相同。

其中，摩尔线程营收17.36亿元，同比增长147.4%，较2025年下半年增长116.0%，主要由MTT S5000量产和夸娥智算集群交付推动；归母净亏损由2.71亿元收窄至0.12亿元，但扣非净亏损仍为1.51亿元。

沐曦科技营收13.24亿元，同比增长44.7%，较2025年下半年增长81.5%，主要受GPU产品出货量增加推动。公司实现归母净利润6.12亿元，但其中包含约8.87亿元公允价值变动收益，扣非后仍亏损0.49亿元。

壁仞科技营收12.36亿元，同比增长近20倍，主要来自壁砺系列产品和大型智算集群交付；由于上年同期收入仅0.59亿元，高增速带有明显低基数效应。其亏损由16.01亿元收窄至3.77亿元。

燧原科技营收11.20亿元，同比增长279.1%，半年收入已经超过2025年全年，但归母净亏损扩大至6.32亿元。主要原因在于，腾讯既是股东也是绝对大客户，导致燧原的毛利率远低于同行。

最后是天数智芯，营收9.46亿元，同比增长191.6%，其中推理系列收入6.54亿元，同比增长651.8%，成为主要增长动力。公司实现期内利润1.06亿元，其中约7.60亿元来自参与盛合晶微IPO战略配售产生的未实现公允价值收益，另有约0.65亿元政府补助和0.41亿元利息收入。若仅剔除公允价值收益，期内利润将由正转负，约亏损6.54亿元。

「未来科技界」注意到，剥离诸多额外收益后，行业的真实盈利基础比账面结果更弱。七家公司中虽然有四家报出正利润，但真正依靠主营业务盈利的只有海光信息和寒武纪；沐曦股份与天数智芯的账面扭亏，均受到大额金融资产公允价值收益支撑。摩尔线程距离账面盈亏平衡仅一步之遥，但扣非后仍亏损1.51亿元；壁仞和燧原则尚未摆脱数亿元规模的经营亏损。

为什么收入接近翻倍，主营盈利仍只属于两家公司？这是因为，在多代芯片并行研发、软件生态持续完善的阶段，新增收入仍被高额研发和商业化投入大量消耗。

研发投入继续扩张，收入放量仍难覆盖成本

五家公司尚未摆脱主营亏损，背后最直接的成本压力来自研发。2026年上半年，七家公司研发费用合计达到65.36亿元，相当于总收入的30.5%。如果剔除已经实现规模盈利的海光和寒武纪，其余五家公司合计收入63.61亿元，研发费用达到32.97亿元，相当于每实现2元收入，就要投入超过1元研发。

研发压力不仅来自单颗芯片设计。算力芯片企业通常需要同时推进多代产品，支出覆盖芯片架构、流片验证、驱动、编译器、算子库、模型适配及集群软件等多个环节。当一代产品刚开始贡献收入，下一代产品往往已经进入投入高峰，研发费用因此很难随着单款产品量产立即下降。

分企业来看：海光信息研发费用额最高，上半年投入25.37亿元，同比增长69.4%。但90.99亿元的收入规模将研发费用率控制在27.9%。寒武纪研发费用同比增长29.6%至7.03亿元，研发费用率却因规模效应由去年同期的18.8%降至11.7%，是七家公司中最低的。

其余五家企业的研发费用率均明显更高。壁仞科技研发开支8.04亿元，研发费用率达到65.1%；天数智芯投入5.59亿元，研发费用率为59.1%；燧原投入6.40亿元，研发费用率为57.1%。

摩尔线程和沐曦的研发费用率分别为44.3%和39.7%，相对较低。摩尔线程上半年研发费用7.69亿元，其中华山、庐山芯片项目分别投入2.76亿元和1.97亿元。全功能GPU路线还要求其同时维护AI计算、图形渲染、科学计算和视频处理能力，硬件之外还需持续完善MUSA软件生态。

沐曦上半年投入5.25亿元，其中高性能通用GPU优化以及C600、C700研发合计占研发投入约92.7%。C600进入量产阶段的同时，C700已经承担下一轮产品迭代任务。对于这类仍处于产品爬坡期的企业，研发投入能否跨代复用尤为关键：如果新一代芯片继续沿用已有软件栈、开发工具和客户适配成果，后续交付的边际成本才可能下降；如果每一代产品都需要重新完成模型和客户适配，研发费用便很难通过规模快速摊薄。

研发之外，销售投入也在增加。七家公司上半年销售费用合计约9.17亿元，其中海光、摩尔线程和沐曦分别同比增长107.6%、121.2%和73.2%。摩尔线程、沐曦和天数智芯的销售费用率分别达到9.1%、9.6%和8.7%，明显高于海光的4.6%及寒武纪的0.4%。这一差异反映出，新进入规模交付期的厂商仍需投入更多资源获取客户、完成产品适配并推动项目验收，而成熟客户体系可以降低新增收入对应的销售成本。

值得一提的是，天数智芯、燧原科技的高营业成本率并不完全源于核心芯片毛利偏低，还受到特殊业务、产品结构及大客户交付模式影响。

例如，天数智芯上半年转售半导体组件产生约1.71亿元毛损，并计提7221万元存货减值，将综合毛利率拉低至17.2%，但其通用GPU产品毛利率仍达到43.9%；燧原科技则长期以重要股东腾讯为核心客户，大客户批量采购带来的价格优惠，叠加毛利相对较低的推理产品占比较高，使其营业成本率达到69.6%，营业成本、研发和销售费用三项合计已相当于收入的133.3%。

239亿元库存背后的现金考验

当利润表还在讲增长，资产负债表已经开始暴露压力。

截至2026年6月底，披露明细的六家公司存货合计达到239.30亿元，较2025年末增长51.1%，已经超过七家公司上半年的营收总和。对国产算力芯片企业而言，产品卖出去之前，资金首先要穿过晶圆制造、封装测试、板卡生产和服务器集成等多个环节。订单越多，需要提前锁定的产能和物料也越多。

因此公司账上的第一笔钱会被压在上游供应链。例如寒武纪的存货和预付款项分别增长66.8%和291.4%，海光分别增长17.4%和65.4%；沐曦的存货虽然略有下降，预付款项却增长163.2%至21.96亿元。

在AI算力需求旺盛、先进制程与关键物料需要提前锁定的背景下，存货和预付款双高首先是一个偏积极的信号。这意味着企业正主动储备产能和物料，为后续订单交付做准备；如果合同负债和客户预付款同步增加，更能说明备货背后已有明确需求。例如，寒武纪和摩尔线程的合同负债分别增至1.88亿元和0.71亿元，表明部分库存已经获得一些客户的订单支持。

但这种积极信号带有前提：备货必须及时转化为交付。毕竟预付款越高，意味着越多现金提前流向供应商；存货越多，意味着企业承担的资金占用和产品迭代风险越大。

第二笔钱被压在下游客户。大型智算项目通常需要经历设备交付、集群调试和客户验收，收入确认与实际回款之间存在明显时差。摩尔线程存货增长166.5%的同时，应收账款增长102.9%；天数智芯的存货和应收款项也分别增长177.3%和114.7%。壁仞期末贸易应收款增长109.8%，截至业绩公告日仅回收其中23.3%。

上游需要提前付款，下游又不能及时回款，最终结果就是现金流承压。据财报数据，包括燧原科技在内的五家公司（壁仞科技未披露经营性现金流数据）上半年经营现金合计净流出约72.45亿元，只有寒武纪实现3.11亿元净流入。海光虽然已经稳定盈利，经营现金流仍由上年同期净流入21.77亿元转为净流出4.28亿元；摩尔线程和天数智芯则分别净流出21.69亿元和27.86亿元。

经营现金不足，只能继续依赖融资补充。天数智芯上半年融资活动现金净流入48.58亿元，期末现金因此增加。融资能够支撑企业继续备货、研发和交付，却无法替代客户回款。

这意味着，国产算力芯片行业的竞争已经从“谁能拿到订单”，进入“谁能周转得动订单”。收入确认只是商业化的中间环节，只有存货顺利交付、应收账款及时收回，增长才真正转化为可以继续投入下一代产品的现金。

结语

整体来看，七份半年报共同确认了国产算力芯片行业的两个变化：一方面，产品放量和集群交付已经带动企业收入普遍增长，行业正在跨过从技术验证到规模销售的门槛；另一方面，商业化进度并不等于盈利进度，七家公司已经沿着收入规模、主营利润和现金回收能力拉开差距。

这种分化并非单纯由订单多少决定。芯片架构与产品结构影响毛利空间，多代产品并行研发持续消耗利润，服务器及集群交付又将更多资金压在采购、库存和客户回款环节。海光与寒武纪已经能够通过收入规模消化这些成本，其余企业则仍在产品放量、费用摊薄和资金周转之间寻找平衡。

这也意味着，资本市场对国产算力芯片的评价标准将逐步改变。企业接下来要证明的，是这种规模能够形成一门持续创造利润和现金的生意。