来源/锌财经
作者/姜玮常
大家好，我们是一家杭州的科技天使机构，叫做十维资本，我个人专注于早期科技投资已经超过五六年，从业也算是比较久了。今天我主要就是分享对过去一年中科技投资的复盘，包括我们机构间的交流，给大家做一个线上分享。
十维资本是一家定位于古典科技天使的机构，我们先来介绍一下古典科技天使。
天使投资是起源于美国20世纪，在七八十年代进入快速发展期，2000年以后进入到中国，科技天使的定义是寻找原发性、开创性的技术理念，然后通过扶持创新性技术，来挑战高风险的同时获得高收益。
十维资本专注于古典天使投资运作方式已经超过了7年，合伙人都是拥有10年以上的投资经验，通过丰富的运作经验和科技研究，力求抓住中国新一代科技爆发的红利，以及面对未来的科技探索。科技本质上是一条确定向上的曲线，所以我们在早期进行布局的话，就能抓住这种确定性。
科技赛道已经火了两年，什么是科技天使？投什么？怎么投？是我们现在非常关心的一个话题，我为什么要做复盘和总结，是看到科技赛道领域里面其实现在是有一些分歧。大家对投资还是有一些犹豫纠结迷茫，这其实是很正常的，因为科技天使，或者说科技投资在中国其实没有特别的火热，之前大家知道的比较热门的是互联网消费，还有企业服务这些赛道领域。但科技是一种循序渐进、慢慢发展的这样状态，当它大火之后一定会出现瓶颈或者迷茫期，面对这些迷茫我总结下来其实也是有一些感受的，今天也会分享给大家。
说起科技投资，我会先我的工作把框定到早期科技投资，这是我的工作界面，也是我比较熟悉的板块，但对于科技投资的一些思考其实是可以泛用的。比如我们早期投资的公司、后期相关的公司、还有最后上市的公司，其实都是有相似性，因为技术投资本身就是有这种相似性。
第一个问题我总结到的，就是具备投资价值的一个根本性东西。第二个问题，我对项目会有自己的投资方法，界面的基础就是对项目进行一种分级。那么分级会大致分为三类：第一类是具有创新性、研发性的技术；第二类是对你技术进行应用的创新，比如说把它工程化或者产品化；第三类就是别人做好的一些市场开拓，比如说进口替代市场，就是别人做的时候，我在进行技术改进或者是成本控制，使我的产品更有竞争力。那么这一档的项目我认为它是第三档。把项目进行分类之后，可以把项目和团队进行快速定位，然后快速找到投资方法和投资逻辑，最后对它进行判断。上面讲得这两个问题，是聚焦于什么样的项目具有投资价值。第三个问题我提炼出来，就是我们在做科技投资的时候是否有科技信仰，这关系到我们当下的迷茫是有相关性的。因为现在很多时候会觉得我们自己投资的东西并不是很先进，或者是进口替代的逻辑，或者是市面上已经有成型的技术，只是进行了完善工作。但是这种技术我不认为是没有科技信仰，可以总结它是有民族的科技信仰，因为我们中国是在追求不被别人卡脖子，突破相关科技封锁的状态。另外就是当我们中国的技术追赶到了最先进的水平，那么我们将进入到所谓的“无人区”，我们在探索一些全新的东西的时候，我们就要接过美国的科技领导权。什么意思？就是美国会提倡科技追求是为了更好的人类发展，为了更好的生活，等到我们中国技术领先全世界的时候，也要接过这个接力，我们的技术思考也要往这个方向走。关于第四个问题，我会提出来一个新科技企业的定义。因为新科技企业我认为是区别于老一代科技企业的，其中有一个很大的概念，也是我在做投资的时候会想要去寻找的一类企业：它的特点就是它的CEO其实是一种新的科技人才。这类CEO的调性和感觉是区别于传统科技公司，区别于一些科研院所的老专家和老派企业家。他们的这种特性可能更有冲击力，更像互联网人或者更像消费从业者这样，他们敢于创新，有专注的创新创业的动力，以及源源不断地生命力。所以这种企业的话我把它定义为新科技企业。新科技企业CEO和团队整体也会更年轻、更互联网化，团队的管理也是更扁平，这种企业是在新一代科技浪潮里最有爆发力的。第五个问题就是关于科技投资策略。经过我们对投资工作的一个复盘，也包括投资业内机构间交流，和年底收官讨论总结，其实发现去年除了听到科技火，还会听到科技非常的卷，一些硬科技项目，从非常早期开始估值就会非常贵，有很多知名投资机构疯狂扎堆去投。出现这种现象大家一定会有一些反思，都会觉得这里面存在一些问题。大机构、小机构、投后轮的机构、投前轮的机构、还有政府的钱和个人天使的钱都在投类似的项目，我认为是会有一些问题的，或者是我们需要反思一些东西。因为每一个机构的出发点不同、创立背景不同、专属的细分领域也不同，如果我们都去投类似的项目，其实是有问题的。所以，我们公司的投资策略跟其他机构会有一些区别，我们不会去宣传自己专注于某一个细分领域，比如有些机构专注于人工智能或者专注于半导体，我们不是这样来划分，只把自己归类为科技天使的投资机构。那么只要是科技早期项目，都是我们投资的方向。我们希望自己不专注于细分领域，而是去抓更大的确定性。因为科技在每个领域都是确定向上，每个领域也都有它的不确定性。早期投资的话，抓住大的确定性，对小的不确定性承担风险。第六个问题，是我们所说的早期投资的独特性。我们投资的独特性就是想要回归初心，然后回归初心，做我们早期投资所要专注要去做的事情，投每个领域的早期项目，寻找特别有潜质的团队，这就是我们投资的差异化。然后下面我们还总结了4个问题，也是我们区别于其他投资机构，专注于早期投资的方式，也是在科技投资的复盘和我对于同行的总结。上面提到了国家产业资本与财务资投资人之间冲突，也强调了有一些特别火的、大家都看得懂的项目。那么所有机构的钱都会挤进去，这样的话，钱的目的是混淆了。比如说一个半导体项目，目前处于公司的早期运营阶段，属于一个早期的公司，但是半导体这个行业它其实并不是一个细分领域的早期行业，因为半导体行业已经存在很多年了，属于一个工业化非常完善，分工非常明确的一个成熟行业，不能因为这家公司是早期，我们就说这个领域是早期。我们将复盘除了订单之外，我们还能给企业带来什么样的价值，这个价值是我们机构作为投财务投资人的思考。因为早期的财务投资人并不能立马给项目带的订单，然后扶持他去产业内的导入，把快速把收入做起来。那就值得去思考，我们能给他们带来什么样的价值。总结就是一句话，我们是想要做一种智力资本：他们看不到、看不清、看不透的一些问题上的处理。具体说一个项目：如果是一个科技创业者是一个博士，那么他有可能对企业的商业化以及未来的商业路径不会特别清楚，包括它的产品和价值梳理。在这个时候我们作为有经验的投资人，会告诉他这个产品将来大概会有什么样方向、会以什么样的方式去发展、怎么进行产业生态的搭建……在这时候我们的视野有可能会超过 CEO，我们给他带来的价值、我们会发现的潜在价值，都是他不能够清楚梳理的。另一方面，就是对于LP对于政府对于产业，我们专注于早期的投资人，是能够看到一些他们看不懂的产业，或者是特别超前的一些领域，也是发挥了我们“智力资本”的作用。所以总结下来，我们作为一家早期的投资机构，第一就是想要坚持聚焦与专注于做好的事情，同时也给同行给科技圈一些思路，大家的不同分工，不同细分是有这样的区分；第二，我想分享对自己的一个目标，既是我们自己面临的挑战，也是相较于科技圈和科技投资资圈的挑战。我们的愿景与目标就是想要做一个非常给LP带来高回报，同时也能够发掘项目价值的一个投资机构。其实我们投资机构GP面临的竞争也是非常激烈的，都想要去抢到好的项目，同时也要持续不断地吸引到LP信任。在这种明确目标下，我会梳理出来我们想要做到哪些事情，然后才能够达成这个目标。面对激烈的竞争，想要树立一个基金品牌，只能带来高回报。而高回报只有靠低成本和高确定性。其实这件事就是一个鱼和熊掌都要兼得，这样才能获得高的收益。展开讲就是既需要项目处于水下反共识阶段以降低成本，又要保证技术和团队研判的准确性。我要投一个项目，还想要低成本，一定是反共识的，这时候是大部分人看不懂或者不认可的阶段。我投进去，那我就必定会冒一定的早期风险，但是我要通过专业的判断、技术梳理以及自己的能力，吃到这种确定性红利，保证这个项目的成功率，证明自己的独特的价值。就是通过专业和狙击手的打法，做到在早期投资风险相对可控，同时还能获得相对较好的收益。准确性和杀伤力我们都要，比财务机构看得远，比政府招商看得懂，比创业者看得清晰。一家区别于其他机构，并创造自己独特价值、独特竞争力的机构，这是需要做到的事情。然后我们面对的挑战也是跟刚才我们的目标相匹配的，核心就是持续性与风控这两个关键词。持续性就是我们业务持续性，业务持续性的话就包含两个方面，一个方面就是我们如何持续的、成体系的开发水下反共识项目。刚才讲到我们投的项目都可能会是比较早期，然后不是大家都看得到的。项目立项时它不会大规模的曝光，也不会特别的火，那么这时候我怎样去发现它，其实是很困难的一件事情，我们没办法像很多的那种a到c轮的机构，然后把一个投中榜或者是最有价值投资榜上面的项目直接拉过来去看，其实他们这个阶段根本就没有这种榜，他们也不会去上榜。这个就是我们很大的业务持续性问题。第二个问题就是面对有共识的项目和热门的这种赛道，需要控制我们的成本，明确我们的获利空间。第三个问题就是如何持续的积累匹配我们投资策略的资金，也就是我们的LP。我们的投资策略是聚焦早期反共识阶段，那么我们的LP如何持续的认可我们这种投资方法，是通过我们一期期的基金回报，然后让他们感受到这种投资的回报与确定性。再往后是介绍我们的投资策略，投资策略也是根据最近的这种感知，包括我对科技行业的这种总结，总结了一些我想下一步想要去做的事情。我的投资策略概括起来就是，聚焦于中国新一代的科技领袖。他们将传统科研院所与企业的技术和和人员解放出来，重新组织和管理起来释放他们的技术潜力，这些团队如同00年的互联网、10年的移动互联网。新科技创业者的一种定义，我认为他们是非常有互联网冲击力和突破性。这些团队不会像原来我们印象中高科技人才那种死板。你们可以看到无论是马斯克还是当年的乔布斯，都是跟我们印象中国原来的那些科技企业家是有很大区别的，包括现在非常强力的华为、小米这些新科技企业都是有一些互联网基因和互联网打法在里面。我们的投资策略展开来讲的话，就是匹配上文提到对项目的分级。第一类就是技术研发创新性的项目。他们一般是克服技术原理性、技术方案可行性的顶层困难，且创造了全新的行业应用，或极大的改变了现有行业。总结一句话，就是从不可能变成可能。第二类就是技术应用普及创新类的项目，他们是克服技术服务的工程化，商业领域的开创，生态创建的困难，具有全球或全国的先发优势。我会认可这种项目，他们会创造全新的应用，大幅改变现有的行业，他们做的事情就是从可能变成可用。第三类项目就是成熟领域改进与替代，通过技术改进技术追赶，在成熟领域通过成本性能比较优势进行厮杀，进口替代的逻辑。从可用变成高性价比。下面对于策略中的每一类项目我简单展开做介绍。关于技术原发性创新我梳理了四个方向：第一个就是算力，我们可以看到无论是生物、材料、工程还是火的元宇宙都离不开算力提升，所以我会认为算力也是我们现在突破科技瓶颈，根据我的学习和总结，所以我会把算力提高分为两种，一种是通过异构计算来提高效率或者提高问题的覆盖范围；另一类就是通过异质计算，完全改变现在计算的结构，然后求解一些原来我们求解不了的问题。总结下来的话关注的方向可能就是量子计算、量子测控、量子存储，然后光计算、光通信、类脑计算、生物计算，各种异质和异构的计算，然后我们想尽办法把以前不能解决的问题解决掉。第二个就是前沿物理规律的应用，常听到的量子力学这些词、这些应用其实离我们是非常近的。现在半导体器件传感器材料都是这些前沿科技成果。有些科技成果从发现、做成论文到产业化，其实速度是非常快的，有可能只要几年的时间它就能进行产业化。然后这些器件包括这些材料工艺都会应用到我们最新的一些产品上，我把这些也列举出来。包括二维材料、超表面、碳基半导体、光器件，三代半导体以及后续非硅半导体，包括有一些新的半导体结构，我们知道的那种磁阻存储器之类的，其实都是归属这里。这种论文或者发现也不是很遥远，都是最近做出成果，但是能够迅速的形成这种工艺和产品。第三个是我从我的项目总结出来的产业硬件升级，我叫他半导体+或者供应链技术外溢。我们都知道互联网+，那么类似的一些IT或者半导体技术在一些传统行业也会有降维打击的效果，创造出全新的价值。那么我总结包含生命科技的芯片化、数字化、集成化，然后是是计算的应用，计算化学、计算生物分子、药物分子，然后包括各类的生物技术、生殖技术、合成生物学这种工程化以及他们的数字化，包括现在的物联网、人机融合、脑机接口等。最后一块是重大装备技术，这种行业一般周期非常的长，对于我们早期机构策略上以比较低的成本投资，然后在中间可能就会退出，或者是会跟着他们一起去上市。这种项目不需要依赖于上市，比如说它中间有一些阶段性的工程化的成果可以迁移应用在这些其他领域，那么包括核聚变领域其实就是非常典型，现在它的超导材料已经用在其他的方向，包括它的其他的材料、它的控制技术、量子计算的测控技术，其实都能用在其他的领域，去创造了社会的价值。同时在阶段性退出方面，我们也是可以做到给LP有一个比较有保证的交代。往下的话就是新原理的推进技术，新原理的能源技术，还有电池技术也是我们非常关心的，我们不知道未来的电池会变成什么样子，但是有新的团队我一定会去看他。二类就是我们技术应用普及类的创新，刚才提到的我也把它相对展开一点，就是克服了工程化和技术化产品化的困难。对于我们来说的话，其实并没有区分具体行业的必要，因为各行各业的技术都在演进和持续的发生，我们会以具体的行业状态，以技术周期项目团队的节点来把控。就是说我会看这个项目在它所处的领域大概是什么样子，而不会是因为他在某个领域我直接去PSAA，或者是直接就想要去投资。我会把想到的一些都列进来，在这些里应用领域其实都是有在演进的过程以及商业化价值的持续输出。第三块提到的，就是成熟领域改进与替代。简而言之就是目前最火的进口替代。往半导体的全链条、生物技术的上游，然后我们的系统软件工业软件科学软件算法框架。这些其实都是依赖于国外的。同时我们的精密设备、工业设备、航空等一些老大难的装备问题，也是在持续的进行进口替代的追赶。所以这些领域几乎涵盖了我们高端的装备和制造先进的科技，在这些领域我认为都是有潜力或者是有投资价值的。再往下的话会介绍我们根据我们的投资策略以及我们梳理的这些思路，一方面是复盘，我们过去投了哪些符合这些条件的项目，一方面也是想看将来能够能否找到类似的项目。第一类就是技术原发性创新类，我举了我们一个非常优质的项目，就是我们的时识科技。它是一家专注于类脑芯片设计以及开发的公司。类脑芯片的这种结构，我们会认为它是区别于传统冯诺依曼架构的芯片，它的结构上是去模仿人类神经元的结构，具有的一些这种异构计算的这种特征。我们经常会听到高性能、低功耗低延时这些特征，也是我们去做异构芯片计算的需求。然后这个项目的技术是起源于苏黎世神经信息研究所，是类脑科学的发源地与圣地，所以我会把这个项目认可为技术原发性创新类的项目，它是一个全球领先的这样一个状态。第二个项目是我投资的领挚科技，它是做生物芯片生物半导体方向的，是全球第一家专注于薄膜晶体管非显示应用的半导体企业，开创性的将TFT应用于生物微流控芯片，DNA原位合成芯片以及片上分子诊断的一些方向。我也是从这个项目梳理出来半导体+这个概念，然后供应链技术的外溢在生物领域其实是有降维打击的效果。因为我们可以看到大部分生物医药的这种项目，现在还是用生化的手段在去做一些服务，生物技术本身已经有非常多的突破，我们知道有各种先进的治疗方式想要去攻破癌症，但是其实有很多工程化和产品化是没办法绕过先进的制造工艺去实现的。简而言之就是我们依赖原来的试管以及大型的生物设备，其实是没办法将这些先进技术普及到每个人。那么我认为就是会借助it，借助半导体工艺，然后把这些技术推广。第二类应用普及创新我举得例子是我们的西井科技，从最初类脑芯片业务为起点，通过市场导向打造了芯片加算法的全栈人工智能解决方案，为智慧港口、智慧物流园区、智慧空港、智慧矿场，工业4.0进行这种行业的赋能。就是把 Ai这种东西进行系统化的、方案化的去输出给传统行业。包括我们的港口，包括我们的矿场，目前也已成为港区AI智能解决方案和无人驾驶载重汽车的领域的龙头。第三个我举例的就是成熟领域改进与替代的一家公司，弈芯科技，全球领先的EDA软件开发、云服务、芯片设计服务以及EDA销售公司。EDA软件是半导体最上游最高端的产业，它紧密配合光刻及制造工艺以及芯片设计，是软件中的光刻机，我认为它是非常关键的一个工业软件。团队所主导开发的产品，之前一直应用于三星台积电的工艺中。然后团队也非常资深，我是认可这家团队有这样的一个背景能力能够去打造一个这种全球领先的产品。同时它这种深厚的积累，我认为将来是有可能会创造一些新的应用新的产品，不简简单单去替代原来国外的产品，而是说开发一些全新的未知的产品。
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